文 | 螳螂觀察

作者 | 隱南

北京時間11月11日，樂信（NASDAQ：LX）發(fā)布了2021年第三季度財報，實現(xiàn)營收30億元，同比下滑5%；息稅前利潤7.5億元，同比增長50%；新增用戶1000萬，累計用戶數(shù)1.54億。

盡管樂信業(yè)績增長強勁，但股價卻與其發(fā)生了背離。進(jìn)入7月份以來，樂信股價已從11.77美元跌至11月10日的5.93美元，幾乎腰斬，并多次創(chuàng)出歷史新低。

導(dǎo)致樂信業(yè)績與股價背離的原因是什么？跌完了嗎？

監(jiān)管重壓下的蛻變

我國互聯(lián)網(wǎng)消費金融市場經(jīng)過了多年的野蠻生長之后，在監(jiān)管層的多輪整治下，目前已進(jìn)入成熟發(fā)展階段。市場主要是商業(yè)銀行、消費金融公司和互聯(lián)網(wǎng)小貸公司三類主體參與其中，雖然公司性質(zhì)各不相同，但都需要持有相關(guān)牌照才能進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)消費金融市場。

樂信旗下的分期樂在2016年取得互聯(lián)網(wǎng)小貸牌照后，陸續(xù)積累了融資擔(dān)保、融資租賃、保理等牌照，核心的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)主要以助貸模式開展。

直到2020年，樂信在監(jiān)管下開啟了蛻變之路。7月銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》，11月銀保監(jiān)會和中國人民銀行發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》，對樂信的業(yè)務(wù)模式產(chǎn)生了深刻影響。

第一輪監(jiān)管政策出臺后，樂信股價就經(jīng)歷了4個月的回調(diào)，在今年1月份又開啟了一波翻倍行情，股價從6.27美元漲至14.5美元附近。雖然行情在7月份戛然而止，但至少在之前6個月的行情里，市場對樂信的整改情況持積極態(tài)度。

主要是樂信旗下桔子理財?shù)腜2P業(yè)務(wù)已按照監(jiān)管要求完成清退和本息兌付。之前取得的互聯(lián)網(wǎng)小貸牌照已滿足注冊資本不低于10億元的要求。此外，樂信與銀行的合作模式也做出了改變，由此前的擔(dān)保助貸模式轉(zhuǎn)變?yōu)榉譂櫮Ｊ剑?/p>

樂信之前的的助貸模式主要是由銀行提供資金，樂信對借貸客戶的風(fēng)險提供擔(dān)保。轉(zhuǎn)型后的分潤模式不同之處在于，由銀行來承擔(dān)借貸風(fēng)險，樂信負(fù)責(zé)挑選客戶，但由銀行審核決定是否通過。

此次轉(zhuǎn)變是為了滿足《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》的監(jiān)管要求，市場起初認(rèn)為這將會使樂信淪為銀行的“導(dǎo)流平臺”，利潤將大幅減少。但《螳螂觀察》看到，分潤模式并未對樂信業(yè)績造成明顯負(fù)面影響，進(jìn)入2021年后多項業(yè)績指標(biāo)開始出現(xiàn)連續(xù)增長。

根據(jù)2021年前三季度財報，樂信前三季度累計實現(xiàn)營收92.13億元，同比增長7%；累計實現(xiàn)息稅前凈利22.48億元，同比增長264%；促成借款額1702億元，同比增長37.5%，其中分潤模式占比超40%，

此外，樂信的分潤模式由于將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了銀行，逾期率和壞賬率持續(xù)下降，今年第三季度，90天以上的逾期率為1.85%，新增借款30天逾期率連續(xù)15個月低于1%。

既然樂信業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變已符合監(jiān)管要求，并且今年前三季度業(yè)績保持了穩(wěn)定的增長，但為什么七月份以來股價卻出現(xiàn)“腰斬”并創(chuàng)出歷史新低呢？

《螳螂觀察》認(rèn)為，樂信股價下跌的原因之一是今年下半年監(jiān)管層針對部分行業(yè)長期亂象進(jìn)行了多輪整改，引發(fā)國際資本對整體中概股的恐慌情緒升溫。

不只是樂信，處于同一賽道的360數(shù)科、小嬴科技、宜人金科等美股上市公司都在7月初結(jié)束了此前的大漲行情，開始進(jìn)入連續(xù)下跌。中概股指數(shù)從今年7月至今也已跌超38%，

部分行業(yè)在今年下半年的多輪整改中，針對互聯(lián)網(wǎng)消費金融的主要是之前政策的進(jìn)一步完善，市場已有預(yù)期，而8月份通過的《個人信息保護法》則加劇了市場對互聯(lián)網(wǎng)公司合規(guī)成本的擔(dān)憂。

“個保法”對個性化廣告推薦、大數(shù)據(jù)“殺熟”、用戶個人信息歸屬權(quán)等方面有了更加嚴(yán)格的要求，這將對分潤模式下，業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向前端營銷的互聯(lián)網(wǎng)信貸公司造成一定的獲客壓力。

此外，對于違反“個保法”規(guī)定的企業(yè)，主要進(jìn)行行政處罰，在罰款的基礎(chǔ)上，輕則責(zé)令整改，對應(yīng)用程序暫?；蚪K止服務(wù)，重則停業(yè)整頓或吊銷營業(yè)執(zhí)照。

這對互聯(lián)網(wǎng)公司來說，APP下架或停業(yè)整頓，比罰款更具殺傷力。為了擁抱監(jiān)管，樂信今年11月與網(wǎng)絡(luò)信息安全公司奇安信開展合作，重點加強在個人信息安全和數(shù)據(jù)供應(yīng)鏈安全方面的技術(shù)能力。

無論是對互聯(lián)網(wǎng)金融市場多輪“穿透式”監(jiān)管，還是對個人信息保護的立法，都是為了行業(yè)長遠(yuǎn)健康發(fā)展，公司積極按照監(jiān)管要求進(jìn)行轉(zhuǎn)型，終究會走出陰霾。《螳螂觀察》認(rèn)為，相比市場監(jiān)管和資本市場短期波動，樂信自身經(jīng)營狀況以及未來的增長空間更值得投資者關(guān)注。

有遠(yuǎn)慮但無近憂

樂信在監(jiān)管壓力之下，今年前三季度的營收、凈利、新增貸款額等多項業(yè)績指標(biāo)都保持穩(wěn)健增長，尤其是新增用戶數(shù)，已連續(xù)9個季度增長超千萬。這背后與樂信持續(xù)優(yōu)化獲客渠道，加速向金融科技運營商轉(zhuǎn)型密切相關(guān)。

樂信的分潤模式雖然不需要承擔(dān)客戶擔(dān)保風(fēng)險，可以實現(xiàn)輕資產(chǎn)運營，但也意味著客戶分成比例的下滑，銀行掌握著客戶貸款申請的審批權(quán)，樂信需要增加前端獲客和風(fēng)控初篩能力，以保持業(yè)績的穩(wěn)定。

今年一季度，樂信在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，增加了“約惠”、“買鴨”、“消費號”三個新產(chǎn)品來拓展業(yè)務(wù)邊界。其中“買鴨”與商家合作，同時布局線了線上和線下，主要采用先買后付的方式，客戶購物后90天內(nèi)免息費，樂信向商家支付商品全款，并向商家收取傭金。

今年三季度，“買鴨”服務(wù)用戶60萬，實現(xiàn)交易額4.73億元,環(huán)比增長36%，其中線下交易額1.85億元，覆蓋全國近65個城市超1100家門店。

拓展新業(yè)務(wù)渠道的同時，樂信也加強了金融科技的運營能力。今年7月上線了奧丁開放平臺，面向B端用戶集成了資產(chǎn)管理、貸后管理、智能外呼等功能。今年9月上線了深度學(xué)習(xí)平臺AutoDL，可以覆蓋獲客、運營、風(fēng)控等多個環(huán)節(jié)，

今年第三季度，樂信To B科技服務(wù)營收7.8億元，同比增長26%；AutoDL在分期樂商城的應(yīng)用中，提升了15%的點擊率。

雖然樂信在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中做了各種努力，保持了業(yè)績的穩(wěn)定增長，但《螳螂觀察》認(rèn)為，頭部互聯(lián)網(wǎng)小貸公司和持牌消費金融公司股東實力雄厚，商業(yè)銀行在消費金融市場的壟斷地位將會進(jìn)一步鞏固，留給樂信的增長空間有限。

在取得互聯(lián)網(wǎng)小貸牌照的公司里，樂信的主要競爭對手有360數(shù)科、度小滿小貸、重慶美團三快小貸、中融小貸（字節(jié)跳動旗下）、財付通小貸等，背后都是互聯(lián)網(wǎng)巨頭，自帶場景和流量，獲客成本更低。

同時互聯(lián)網(wǎng)巨頭旗下小貸公司面對監(jiān)管也更為從容，目前已有7家公司實繳注冊資本在50億元或以上，樂信旗下分期樂注冊資本為15億元，按照監(jiān)管要求不可以跨省經(jīng)營。

此外，與樂信在C端直接競爭的還有30家持牌消費金融公司，有23家都是銀行背景。

但無論是互聯(lián)網(wǎng)小貸公司還是消費金融公司，資金來源都依賴商業(yè)銀行，而且銀行自身的消費貸業(yè)務(wù)已經(jīng)處于壟斷地位，監(jiān)管新規(guī)下，銀行已掌控互聯(lián)網(wǎng)消費金融業(yè)務(wù)的主要環(huán)節(jié)，隨著市場規(guī)模的增長，商業(yè)銀行的市場份額將進(jìn)一步提升。

根據(jù)麥肯錫數(shù)據(jù)顯示，我國2020年消費金融貸款余額約14.5萬億元，商業(yè)銀行占87.5%，互聯(lián)網(wǎng)小貸公司占5.5%。預(yù)計到2025年，消費貸余額將增至28.8萬億，其中商業(yè)銀行占比增加至90%，消費金融公司增加至7.5%，而互聯(lián)網(wǎng)小貸公司將下滑至不到3%。

巨頭們留給樂信的市場空間不大，未來的不確定因素很多，業(yè)績連續(xù)增長的樂信在二季報中把全年貸款總額目標(biāo)由2500億元下調(diào)至2300億元。

對于資本市場的表現(xiàn)，《螳螂觀察》認(rèn)為，商業(yè)銀行占主導(dǎo)的消費金融市場格局制約了樂信股價的增長空間，但短期股價能否企穩(wěn)，應(yīng)繼續(xù)重點關(guān)注樂信輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)比例的提升對業(yè)績帶來影響，以及海外資管業(yè)務(wù)后續(xù)的開展情況。

第三季度，樂信的分潤模式已經(jīng)覆蓋信貸業(yè)務(wù)的40%以上，今年已經(jīng)與多家城市商業(yè)銀行和民營銀行開展輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)的合作，按照樂信的規(guī)劃，分潤模式將會全面覆蓋信貸業(yè)務(wù)，根據(jù)前三季度業(yè)績的穩(wěn)定表現(xiàn)，平穩(wěn)完成轉(zhuǎn)型的可能性很高。

對于海外資管業(yè)務(wù)，樂信旗下橙信財富于今年2月份取得了香港證監(jiān)會頒發(fā)的三張金融牌照，可在香港和部分境外地區(qū)設(shè)立私募基金、代銷理財產(chǎn)品、開展證券投資咨詢等業(yè)務(wù)。今年7月發(fā)行了首支海外私募基金---橙信東南亞機遇基金，后期橙信財富能否打開第二增長曲線，將對樂信的轉(zhuǎn)型產(chǎn)生重要的影響。

綜合以上來看，樂信有遠(yuǎn)慮并無近憂，短期內(nèi)監(jiān)管沒有大動作的前提下，市場已具備企穩(wěn)條件。但面對消費金融市場穩(wěn)固的頭部格局，天花板已現(xiàn)，靠老業(yè)務(wù)已很難突破，需要找到新的增長點，為市場帶來新的想象空間。

*本文圖片均來源于網(wǎng)絡(luò)

歡迎來到財經(jīng)愛好者聚集地，同好共同交流請?zhí)砑游⑿牛篢anglangcj

此內(nèi)容為【螳螂觀察】原創(chuàng)，

僅代表個人觀點，未經(jīng)授權(quán)，任何人不得以任何方式使用，包括轉(zhuǎn)載、摘編、復(fù)制或建立鏡像。

部分圖片來自網(wǎng)絡(luò)，且未核實版權(quán)歸屬，不作為商業(yè)用途，如有侵犯，請作者與我們聯(lián)系。

螳螂觀察（微信ID:TanglangFin）：

•泛財經(jīng)新媒體。

•微信十萬+曝文《“維密秀”被誰殺死了？》等的創(chuàng)作者；

•重點關(guān)注：新商業(yè)（含直播、短視頻等大文娛）、新營銷、新消費（含新零售）、上市公司、新金融（含金融科技）、區(qū)塊鏈等領(lǐng)域。